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草自春的博客

人生如鼓 张弛有度 内外兼容

 
 
 

日志

 
 

继续炒冷饭唠叨银行股问题(上)  

2012-07-30 03:53:40|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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银行股长期低迷,导致看空者不少,我身边的有识之士居然也不乏看空者,进一步导致银行股长期低迷,进入认识上的互为因果、恶性循环。好在我的银行股这两年并没有让我亏损,否则就真的让他们替我担心了。说实话,其银行股低迷时间已超过我曾经的判断。对于银行股低迷的原因,不外乎下面几个见仁见智的问题,其实就因为银行股不涨导致的老掉牙问题。都是价格低迷惹的祸!

 

1,银行股的业绩已到顶,未来将存在不断下降趋势。

 

2,在降息环境下,利差降低,未来实现利润会不断下降。

 

3,宏观经济趋势不明,资产质量下降,贷款不良率将有可能大幅上升,引起实质性亏损,导致净资产降低。

 

4,金融脱媒、利率市场化这些都是银行长期利空,预示着银行业高额利润不可继续。

 

509年四万亿激进投资,十万亿平台融资质量堪忧,将导致大规模不良贷款产生。

 

6,我国银行股市值占比太大,未来不可继续,将存在下降趋势,意味着银行股大幅上涨不可能。

 

7,银行股的利润增长依靠从市场圈钱支撑,失去了圈钱功能的银行股,门都开不了,别说利润增长了。

 

也许,以上这些问题是目前市场人士的共同观点,所以就认为目前的银行股价格是合理的,并没有低估。甚至也有个别认为目前的银行股价格并没有低估甚至高估。是吗?真的如此吗?我不以为然,也有不同看法。当然,就算是见仁见智吧,让时间来证明这些问题。

 

因为以前说的太多,今天我也并不愿意深入阐明这些问题,否则就太唠叨了,没必要。因为我知道明白的能明白,不明白的说再多也没用,所以就还是马马虎虎说几句吧。我的观点如下:

 

1,就长期来说,作为百业之母的银行业具有持续不断增长的特征,随着通货膨胀、货币的增长而增长,随着宏观经济的增长而增长,随着城市化的提高而提高,天花板之高任何行业不能与之相提并论。所以,我始终认为,作为服务业的银行不是周期性行业,最多就是个弱周期行业。遗憾的是,“百年一遇”的金融危机,彻底颠覆了人们对银行业看法,简单的认为这不是“百年一遇”而是常态。

 

当然,银行同样的会随着宏观经济的波动而波动,在自由市场环境下呈顺周期波动,具延迟特征。在我国逆周期监管的环境下,会平滑周期性波动幅度。从这个角度来说,银行也是周期性行业。但是,我们该明白,难道存在不随宏观经济波动而波动的行业?我个人认为是没有那样行业的。

 

所以,所谓的银行股业绩已到顶,未来将存在不断下降趋势的结论是站不住脚的,也是缺乏理论支持的观点,尤其是在进入城镇化中间阶段的我国经济。君不见很多人在08年就曾作出银行股业绩已到顶的结论,现在的银行利润与08年相比又如何呢?告诉你一个事实,就民生来说,2012年利润将是2008年的4倍多,是2007年利润的6倍。

 

银行业是个古老的行业,几百年的历史,我曾经统计过国内外上百年的总资产收益率指标,我发现,从长期来看,银行的总资产(年末数据)净利率保持在0.50%-1.5%之间,期间会有波动,但总的来说始终比较稳定。所以,就长期看,随着我国城镇化的不断深入,银行规模将不断增长,实现利润同样的会不断创新高。

 

2,是的,这是事实,在降息环境下,银行利差会降低,但不一定利润会负增长或者说下降,利润增长幅度的下降是可以肯定的。

 

从短期看,对于在降息环境下银行利差降低,从而影响获利能力的问题,我曾经搞过一个公式来表示:利润增长率=((1+资产增长率)*1+利差增长率)-1*100%。从公式中我们可以看见,毛估估看,假如资产增长率高于利差下降率,那么利润会继续增长。只有在利差下降比率超过资产增长率的环境下,银行的利润会出现负增长。

 

我刚才看了下今年两次降息结果,我从理论上毛估估,连续两次降息及存款利率上浮的结果是降低了8.44%的利差。如此,意味着只要明年银行的资产规模增长8.5%左右,实现利润就不会降低,保持平衡。假如规模增长超过8.5%,那么经营业绩就能实现同比增长。你说呢?明年银行的资产规模增长是否会低于8.5%。我的判断是,明年银行的规模增长率不低于16%,优势银行的规模增长率不低于20%

 

何况所谓的加息降息,利差的提高降低,只不过是在经营过程中正常的波动而已。降息周期以后是加息周期,加息周期以后是降息周期,随着宏观经济的波动而波动,周而复始,生生不息。在上面的第一条中已说过,就长期看,银行的总资产收益率是比较稳定的,也是波动的,在降息周期中降低的总资产收益率,在加息周期中会如数还给你。即在降息周期中降低的利润增长率,在加息周期中会以高速增长来弥补这个缺口。这就是银行。

 

3,宏观经济趋势不明,资产质量下降,贷款不良率将有可能大幅上升,引起实质性亏损,导致净资产降低。这是目前市场中大多数人的观点,也是正常的想法。毕竟对于银行来说,银行就是个经营风险的行业,银行的本质风险就是资产质量风险,只有资产质量的大幅度下降,换句话说就是坏账趋势性大幅度上升,才会对银行构成威胁,而且是致命性威胁。

 

一般情况下,考虑到我国银行较高的拨备覆盖率,影响当期实现利润的不良率临界点在2.50%左右,也就是说,假如不良率提高至2.50%左右,那么就不会影响当期利润。当不良率超过2.50%的情况下,实现利润会有实质性的负增长。那么假如经济继续恶化,银行资产继续恶化,不良率大幅提高对于银行利润的盈亏平衡点在哪里呢?

 

带着这个问题,我在前天毛估估了一下,计算了个在极端环境下的盈亏临界点。一般来说,当贷款不良率超过5%的时候,考虑到不良贷款毕竟还有着一定的可收回部分,所以就没必要要求100%覆盖率,按国际惯例,有个50%以上的覆盖率就可以,我在这里就计算75%的覆盖率吧。

 

毛估估民生年末贷款14000亿元,去年末拨备余额270个亿,今年拨备前利润大概在600个亿全部作为拨备处理,不良贷款率临界点=270+600/14000/75%=8.29%。也就是说,只要一年的利润全部用于拨备计提,就可以满足8.29%的不良贷款率,不至于构成业绩亏损。

 

假如资产质量进一步恶化,那么就使用两年的利润来作为拨备计提,如此,不良贷款率临界点=270+600+600/14000/75%=14%。也就是说,只要二年的利润为零,全部用于拨备计提,就可以满足14%的不良贷款率。由于没任何亏损,所以净资产也并没有降低。呵呵,说实话,我可不相信会达到这个不良率。

 

而且,我们该明白,当资产质量全部暴露或者说稳定以后,民生的每股净利润立马会达到1.50元以上。这就是银行业!如此,当银行股的市场价在以净资产交易的情况下,我们还怕什么?

 

(待续)

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