肖光:
第一部分：国际比较——房地产处于衰退期的空调厂家销售数据（见下图）
查看原图结论1：在日本这种衰退乃至严重衰退的房地产市场，空调龙头企业销售收入仍然可以维持；目前中国国内城市化率50%，城镇100户空调数127台，相比日本市场城镇100户250台农村150台的空调渗透率，中国国内市场天花板还远未达到。
查看原图结论2：大金的国际化采取并购+自主品牌两条腿走路，获得了成功，其思路值得国内空调厂家借鉴（近年来分布在欧洲、北美并购了当地品牌并整合、提升了销售体系）。目前国内空调龙头企业手握有大量现金，如能够配备相应国际化人才，在国外实施并购将有助于实现从中国龙头走向世界龙头。
第二部分：压制格力电器估值的因素及分析
目前压制格力估值的最大因素为：房地产下滑趋势+渠道高库存，其中公司预收账款下滑较快作为先行指标可以佐证，同时又有格力开展价格战后对行业竞争生态恶化的担心，因此市场看衰格力未来两三年的基本面。
一、从产品属性上讲，空调这种功能性产品革新较慢，消费者依赖性较强（具有成瘾性，“由俭入奢易由奢入俭难”的典型，消费升级必备）。从行业中长期发展来看，根据国际市场经验，中国空调市场即便是城镇化完成之后，市场需求仍将长期保持稳定，格力业绩在未来相当长时间内，出现大幅衰退可能性不大，具体可见上文分析1。
二、关于渠道库存、价格战等中短期因素，根据雪球上格力经销商（雪球id：
@天下晃晃悠悠 ）反馈，目前格力渠道库存高于2013年，但与2012年持平。我判断高库存也与今年夏季偏凉有一定关系，有一定特殊性，不构成中长期扰动因素。
另外关于价格战问题，从国庆后格力的终端零售价格迅速调回原价来看，可以判断本次价格战更类似于一次清理渠道库存的促销行为。
三、关于价格战的悲观预期，也不会对格力中期业绩造成太大影响
悲观情况下，如果格力将价格战继续开展下去，预计未来2-3年内对格力的财务业绩也不会有太大压力，主要原因：①从产业链上讲，作为传统的制造业，空调的毛利率在20%-30%之间波动；成本中约有90%为铜、铝、钢材等为主的原材料，人工成本不到4%。未来两年大宗商品大概率在低位，将有利于提升空调毛利率；如果考虑格力的产品结构升级（新产品、变频产品、中央空调占比一直在提升），则格力的毛利率将有向上的空间，为价格战留下空间；②格力财务报表非常保守，目前预提的渠道返利超过300亿元，必要时可以通过释放部分预提费用（极端情况下每年释放50-100亿，坚持三年估计整个市场的二三线品牌就将受到严重冲击），不影响账面利润的前提下挤压竞争对手份额。
四、空调市场需求的增量——存量替换需求
从历史数据看，进入2003年以后国内空调市场才开始快速启动，当年销量超过3700万台（见下图）。按照空调平均使用寿命10年计算，国内的存量空调开始进入快速更换期，这个需求可以占据每年空调市场30%-40%以上，将成为今后空调市场需求的重要组成部分。但目前此块市场还没有被投资者予以充分重视。
查看原图第三部分：格力电器投资价值与空间
本文主要从行业需求角度分析。格力电器目前总市值约800亿，虽然市值较大，弹性较小，但考虑公司质地优良，在未来几年仍将有稳健的成长，股价被大幅低估（预计14年动态市盈率约为6倍，股息率超过6%）。
市场的错误判断及悲观预期，在目前给了较好的投资机会。仅考虑估值修复（仅与港股市场及A股同行公司美的集团比较），股价仍有30%-50%以上的成长空间，加上股息回报，我认为：格力电器在目前价位上，安全边际较高，向下调整空间有限，未来2-3年将有年化15%-20%以上回报，可作为中长期的配置品种，获得稳健回报。
股价催化剂：1、公司业绩超市场预期，出口业务恢复（公司2013年出口停滞，从2014年下半年起恢复）；2、多元化取得进展，小家电平稳，晶弘并表等改善公司营业结构；3、其他概念、事件驱动，如深港通、引入战略投资者；4、中长期看，公司通过并购等手段，国际化取得进展，海外营收占比达到25%—30%。
说明：QFII对空调市场的发展比国内投资者认识深刻，这也是他们敢于重仓格力电器的原因（目前公司qfii持股近三成，股东包括大摩、高盛、花旗、UBS、耶鲁大学等）。我认为，考虑到QFII的示范效应及高股息因素，格力电器将是深港通的最大受益标的之一。在沪港通之后，深港通的进程可能会加快。
注：本人目前持有格力电器仓位。
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