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利润和利率叠加的双击机会

2015-07-19 16:30:36| 分类：默认分类 | 标签： |举报 |字号大中小订阅

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黄建平

自改革开放至今，我们的利率一直处在下降通道，和GDP增速同步变化。内在逻辑是GDP增长迅速说明社会投资增加较快，资金需求旺盛，资金的价格即利率就会较高，随着工业化第一阶段完成，GDP增速必然下降，从而导致资金的价格即利率下降，这个转变点大约在2010-2013年。

90年代1年期贷款利率最高约15%，后来逐步降低到1998-2013年的约7-10%，社会无风险利率也处于同步下降水平。

从2014年起，社会无风险利率出现明显的下降，主要是因为房地产进入低谷，GDP增速显著下滑，信托理财为代表的利率明显下降，加上央行多次下调利率。这个过程可能在相当长的时间内都会不可逆，未来数年无风险利率有希望从2013年的约10%下降至5%以下，在这个过程中，作为长期债券的股票估值也会跟随提升，从而可能带来利润和利率叠加下的双击投资机会。

举例，某公司现金流稳定，未来利润只会增加不会减少，目前10倍市盈率，现在无风险利率约10%，假如5年后公司净利润增加1倍，之后利润保持稳定，而无风险利率下降至5%（例如，信托收益率下降到5%以下，余额宝等货币基金收益率降到2%以下），5年后该公司合理估值应该是多少？

答：5年后该公司合理估值是20倍市盈率，净利润增加一倍，市盈率也提高一倍，5年的投资收益率约300%，利润提高和利率下降叠加形成双击。

当然，上面的例子是比较理想的情况，作为投资者，只需要找到5年后利润翻倍，且目前估值便宜的公司即可，至于利率变化可以不予考虑，如果利率下降就当做中彩票，如果利率上升也不会导致亏损。

总之，中国的高利率时代可能正在远去，利率就像物理世界的重力，主导着资金的配置方向，而股票作为长期债券，其估值也受到利率的显著影响，作为投资者，找到确定的投资机会是主要工作，不需要特别考虑利率的变化，但也有可能中利率下降叠加的双击彩票。

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