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投资中的资产配置分析  

2016-04-17 08:09:10|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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作者:     cfuwxd



议“拥有一颗资产的心”(六)



任何金融行为都是负债和资产之间的关系。既然我们谈的是资产属性,那么对于资金来源的一端自然就是负债了。不管你的资金是自有的权益,还是起杠杆的负债,某种程度上都可以视为相同的东西。权益除了杠杆问题之外,和负债本身的区别不大。所以我们可以用一个视角来看待。

所以的投资行为,实际上都是资产和负债之间的匹配和错配。匹配是指的资产和负债在某些属性上要一致,错配是指两者在某些属性上有差异。匹配通常是个风险控制问题,而错配是收益来源问题。在属性地图里面,所有的属性不是匹配就是错配,合理地选择该属性为匹配还是错配,实际上就是配置问题,通常我们往往称之为资产配置。

匹配和错配大概发生在几个维度上,收益率、时间、波动、现金流。

如果资产的收益率能够覆盖负债的成本,那么才是有意义的。如果不能,那么你或者选择不要投资,或者直接变为了旁氏问题。有意思的是,我们最近常说的资产慌,实际上是典型的资产收益率不够覆盖负债成本的问题。再次问题下,或者负债端被拉下来了,或者uowei中介的投资机构被压低利差。

所谓时间的匹配/错配,本质上是久期错配问题。如果资产的久期短于负债的久期,那么看起来是安全的,但是短久期会拉低资产的收益率,同时也会带来再投资的问题;如果资产的久期长于负债的久期,这个行为对于流动性必须有要求,因为必须通过资产的变现或者负债的滚动来解决问题,但是冒这个风险的好处是会享受到收益率曲线上额外的收益。很有意思的是保险公司通常是一个长久期负债短久期资产结构,而多数投资者是短久期负债长久期资产结构。

久期选择,本质上是个利率风险选择问题,前者和后者在利率风险上面临的问题正好相反。造成差异的很重要原因,在于有相当多的资产不被当作有现金流的资产,而是当作波动筹码,也就是说相当部分的所谓的短久期负债长久期资产结构,实际上仅仅是短久期负债短久期筹码结构。

波动是个更有意思的匹配。负债对于波动的容忍,通常是有限度的。哪怕是自有资金,对于多数人而言,止损是真实存在的,也就意味着负债只能承受有限的市场波动。资产也同样会有价格波动。如果负债的波动低于资产的向下波动,实际上意味着会被波动洗出去。对于波动的调节,是通过杠杆/去杠杆来完成的。所以在波动这个问题上,需要通过杠杆/去杠杆化调节使之匹配。波动的错配是极度危险的。波动的匹配实质是约束问题,而非选择问题。

现金流。负债的现金流一定要能够被资产的现金流覆盖或者解决(比如资产变现),否则和止损问题一样,一被触发就是破产。所以这首先是个约束问题。但是资产过剩的现金流通常会带来新问题,即再投资问题,新的强制负债产生。在约束下,如何合理的平衡融资负债和未来过剩现金流,是个需要被平衡的问题。但是对于多数人而言,通常不需要过度考虑此问题。

匹配和错配的问题,是个约束和选择的问题。防范错配的风险,同时又通过积极错配获取收益。投资问题,常常是在既定的负债问题下,选择性的错配资产,构造出稳健的更具性价比的资产组合。






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