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600309万华化学2016年上半年分析--石化启航  

2016-08-07 10:40:32|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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作者: 十年如一


万华化学公布2016年的半年报,不出意外这是一份“反转”的半年报,虽然早前通过MDI的市场走势再加上公司石化产品的价格走势(如环氧丙烷,MTBE,丙烯)等已经大概知道万华的半年报不会太差,不过能够同比增长达到30%以上,的确是出乎预料的。

      而对于这一份半年报,我个人认为公司应该是有作相关的一些调整,主要的调整方向在于下降了万华(宁波)有限公司的净利润,从而降低了少数股东权益,从而达到了上半年净利润同比大幅增长的目标。

     下面是这份半年报的具体分析:

1.收入利润情况
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# .2016年上半年实现收入124.7亿元,同比增长24.23%,综合毛利率为29.05%,2015年全年综合毛利率为33.13%,2015年上半年同期为33.10%。

#.上半年营业毛利为36.23亿元,上年同期为33.24亿元,2016年上半年毛利绝对值增加了3亿元。

# .三项费用率2016年上半年为12.61%,同比2015年同期的14.31%有接近2个百分点的下降。这主要得益于管理费用率2016年上半年只有5.03%,而上年同期则为7.27%,2016年上半年管理费用为6.27亿元,同比2015年上半年的7.3亿元,减少了将近1亿元,在业务增加的同时,管理费用反而在下降,这体现了万华管理之优秀。

#.2016年上半年营业利润为19.78亿元,同比2015年同期的18.98亿元,增长4.23%,绝对值增长了不够8000万。但是最终2016年上半年归属净利润达到13.67亿元,而上年同期仅为10.18亿元,同比增长了34.29%。

# .在营业利润只增长了4.23%,利润总额只增长了7.99%的情况下,归属净利润同比增长达到34.29%,主要的原因是少数股东权益同比下降了29.71%,2016年上半年少数股东权益为2.65亿元,上年同期则为3.77亿元,而这里减少的1亿元的少数股东权益主要是万华化学(宁波)有限公司)净利润同比下降原因导致。

#.万华化学(宁波)有限公司公司占股75%,2016年上半年收入为52.8亿元,净利润为5.68亿元,净利润率为10.75%,而2015年同期收入为66.65亿元,净利润达到了11.5亿元,净利润率达到了17.30%。

# .万华化学(宁波)有限公司净利润率只有11%不到,是很少有的,在过去的5年里,都没有出现过,在2011-2015年,其净利润率一般保持在了17%以上,对于这种情况,我们有理由怀疑其成本在2016年上半年有大幅的提升,而这种成本来源于万华上市公司的收入。

2.资产负债情况

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#.2016年上半年公司货币资金余额为19.6亿元,期初则为20.66亿元。短期借款余额为119.4亿元,期初为96.37亿元,长期借款余额为104.02亿元,期初则为114.4亿元,公司采取了减长期借款,增短期借款的办法。

# .上半年公司整体利息出支为5.51亿元,综合贷款的利率半年为2.47%,全年应该接近5%。

#.上半年公司应收票据+应收帐款+预付款总额约为41亿元,而应付票据+应付帐款+预收款项总额约为70亿元,70>41表明公司通过占用上下游的资金维持现金流的优势不变。

# .上半年存货余额为47.58亿元,上半年存货周转天数(成本)为98天,2015年全年为112天,2015年上半年为100天。应收帐款周转天数上半年为25天,2015年全年为23天,2015年上半年为27天。

#.上半年公司固定资产净额为262亿元,比期初的200.46亿元增长近62亿元,烟台工业园项目资产进一步转固,目前在建工程上半年余额为68.2亿元,其中有53亿元为剩下的烟台工业园项目,相信今年上半年,烟台工业园项目会全部转固。随着大量的固定资产转固,上半年折旧为11.24亿元,2015年同期则仅为7.08亿元。

3.现金流量情况

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# .上半年销售收到现金为145亿元,大于营业收入。上半年经营现金流量净额为31.96亿元,自由现金流测算,2016年上半年自由现金流为11.24亿元。2016年一二季度的自由现金流已经开始转正。

4.单季度情况

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#.二季度收入71.76亿元,环比一季度的52.99亿元,增加了18亿元,同比2015年二季度的55亿元,增长了16亿元。
 # .二季度综合毛利率达到20.56%,是近4个季度的最高,三项费用率更是只有11.68%,是自2014年三季度后单季最低的三项费用率。

5.业务产品情况

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#.虽然MDI系列2016的上半年的收入同比2015年上半年有所下降,但是毛利率却是上升的,上半年MDI的毛利率达到了36.44%。

# .而更为重要的是石化系列上半年的收入达到了37.16亿元,毛利率也有15.30%。石化项目2016年上半年全面开工,开工率也由原来的50%上升到90%。而伴随着石油价格的反弹,石化项目相关产品的价格也在回升,目前PO(环氧丙烷)的价格已经达到10000元每吨,在这个价格下,公司每吨PO的净利润约在2000元左右,公司在PO方面的产能约为24万吨。

6.公司石化产品的产品及产能

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#.公司液化丙烷需求量90万吨/年、混合丁烷需求量60万吨/年;年销售丙烯20万吨、环氧丙烷24万吨、MTBE可达到75万吨、丙烯酸及酯44万吨、正丁醇10万吨和新戊二醇4万吨等。

# .PO/MTBE法:原料:叔丁醇、甲醇,工艺:丙烯+异丁烷+ 氧气=环氧丙烷+叔丁醇,叔丁醇+甲醇=MTBE

#.PO/MTB法:其生产技术打破传统方法,改为用叔丁醇+甲醇=环氧丙烷+MTBE法,其中每生产一吨环氧丙烷,会有2.7吨的MTBE副产品,此法不仅摆脱了原料难问题,成本较传统MTBE生产法亦占有相对优势,且产出率较其他MTBE法更高。


当前公司石化产品的销售报价:

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6.三项费用

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# .管理费用2016年上半年居然是下降的,下降了16.46%,既使员工费用同比上升了11.26%的情况下,公司仍然通过其他的费用控制,从而使得管理费用总体下降了1.3亿元。


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#.物流费用的大幅增长,表明公司国外销售量在大幅增加。


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总结:

     1.烟台工业园项目固定资产转固已经开始,并且最后剩下53亿未有转固,而上半年公司的石化项目已经全线开工,而且开工率也已经稳定提升到9成左右。

    2.很明显公司的石化项目具有产业链一体化的优势,在整个产业链条上,可根据不同环节产品当前的价格来决策产品是外销还是内部扭转,所以石化的整体产能及赢利应该是可以期待的,我仍然保持烟台工业园项目总体投入达到230亿元左右,每年净利润为8%-10%应该是可以达到的,也就是当石化项目完整运行一年之后,其一年的净利润贡献应该是会在20亿元左右。

   3.MDI公司整体产能达到180万吨,如按产能利用率在70%来计算,有效产出每年约为13万吨左右,每吨MDI公司保守的净利润应该会在1000-1500元左右,那么MDI可贡献的净利润应该会在15-18亿左右。

  4.MDI+石化的净利润全年保守应该可以达到35-40亿元左右。这是目前我自己预期的第一目标。

5.万华是中国最出色,经营最为高效的化工类公司。可以期待万华会在中国迈向世界的同时,万华也走向全世界。



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