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双汇发展仅仅是一张高息债券吗 -----双汇16年年报解读  

2017-03-27 18:45:00|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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作者:阿辉5752
来自雪球


       双汇发展公布了16年的年报,业绩在预期之中,超预期的是它的分红,在16年年中每股分红0.9元的基础上,年底又每股分红1.2元。分红占全年净利润的比率是157.3%,15年的分红比率是96.92%,14年分红比率是77.35%。16年净利润增长3.51%,这几年的净利润一直在缓慢增长。因此好多人都说双汇相当于一张高息债券。那么,双汇发展真的仅仅是一张高息债券吗?

1. 主要经营数据

                                                                                                                                     单位:亿元

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          双汇的营业收入在经过了三年的徘徊之后,终于迎来了双位数的增长,增长15.94%。而净利润还在以每年2亿左右的增速缓慢爬行。现金流一直良好,说明挣到手的确实是真金白银。每年都保持了较高的净资产收益率,证明了管理层的优秀。总资产和净资产因16年大比例分红,分别同比下滑6.7%和15.42%。净利率在经过了几年的增长之后,因今年生鲜品占营业收入的比重大幅提高,导致净利率下滑。

2. 屠宰业经营情况

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      从图中可以看出屠宰的增长在高猪价面前停止,并15年、16年连续两年下滑.除了量下滑之外,毛利率也在大幅下滑.这些并非管理层的无能,而是行业大环境使然.以后随着猪价的下跌,双汇屠宰必定迎来量和毛利的双增.下面我们看一下其他竞争对手量和毛利的情况.

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       通过同行可以看出普遍毛利率都不高,双汇管理能力超强取得正收益,其他的就免不了亏损或者微利的命运了.

       在低猪价时期的12年到14年,双汇的头均净利都在50元以上.(12、13年没有具体数据,但从投资者活动和毛利率上看,都可得出在50元以上的结论)。随着猪价的下跌,双汇头均净利达到50元不是很困难的事.不过,屠宰业是个苦逼的行业,毛利率如此的低还要经受猪周期的波动,一不小心就亏损了,要是双汇没有肉制品,我是绝对不会投资它的.

3.肉制品经营情况

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        这两年双汇的肉制品徘徊不前,因基数较大,向前一步确实是很困难的事.双汇这几年开发了很多新品,也开拓了很多渠道,想尽了各种办法,却也很难使肉制品有一个大的突破,难道双汇肉制品的天花板真的到来了吗?

         从12年到16年双汇的吨均售价居然是逐年下滑的,这跟猪肉价格一直上涨、管理层一直喊的调结构有个鲜明的对比。管理层为什么不涨价?管理层的喊了多年的调结构,怎么看不到效果?看它的毛利率却是逐年上涨的。为什么?这应该与使用了大量进口肉有关。主导产品多年不涨价,管理处真是浪费了这猪肉上涨的大好行情。我甚至怀疑,它在这个行业是处在寡头地位吗?

4.分季度情况

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       根据各个季度的猪价情况,大家看看有没有什么规律。目前我看到了各个季度很平稳,没发现很明显的规律。

5.进口肉情况

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       据中国海关总署公布的数字显示,2016年中国全年共进口了鲜冻猪肉162万吨,金额211亿元,相当于1300万头猪的量.其中双汇就就进口了41.9亿,占到总进口量的1/5.

        数据显示,2016年4月间,美国猪肉价格折合人民币6.8元/公斤,进口猪肉到岸价在14元/公斤左右,而国内猪白条出厂价高达25元/公斤以上,是进口肉的近2倍。进口肉差价巨大,双汇又进口了这么多,这些究竟为双汇赚了多少钱?这些钱都去哪里了?

        我们通过公布的关联交易金额和进口吨数,可以推算出进口的吨均成本价.我们推过年报公布的屠宰对外营业收入和销售吨数,可以推算出国内平均售价,这样我们就可以算出进口肉的毛利率了,除了14年差价小、毛利低之外,15年和16年毛利都不错.双汇通过这些进口肉16年挣了14.4亿元的毛利.

6.双汇的增长潜力在哪里?

       这一节是我们要说的重点。上面说了屠宰业是个毛利低的苦逼行业,肉制品又停止不前。那么双汇的未来在哪里?双汇还能不能增长了?

1、根据国家统计局发布《2016年国民经济和社会发展统计公报》显示,全年肉类总产量 8540万吨,比上年下降 1.0%,其中,猪肉产量 5299万吨,下降 3.4%;年末生猪存栏 43504万头,下降 3.6%;生猪出栏 68502 万头,下降3.3%。双汇16年销售鲜冻品及肉制品296.71万吨,占比5.6%,屠宰生猪1235万头,占比1.8%,作为肉制品的龙头,就占这么一点比例,可为空间巨大。从行业层面看,我国屠宰集中度较低,处于加速整合的过程中,龙头企业有望进一步提升份额。我国猪肉屠宰企业分布较为分散,主要因为行业进入壁垒较低且上游生猪来源比较分散,仅规模以上的企就有3937家。目前我国屠宰行业正处于加速整合的过程中,持证屠宰场数据逐年下降,且下降速度不断上升。随着养殖业的集中,屠宰业也会迎来集中。在《全国生猪屠宰行业发展规划纲要》中明确提出,政府将加强对行业的监管力度,推动行业的标准化生产,这将推动中小屠宰场的退出,助力大型企业市场份额的提升。因此,品牌优势较强的企业市场份额有望进一步提高,集中度提升将是未来行业发展的主要趋势,而作为龙头的双汇受益的程度将更高。.

2、16年的屠宰头均净利是35.4元,这是在高猪价的情况下取得的,随着猪价的回落头均利润恢复到14年以前头均50元的利润问题不大。如果17年屠宰1500万头,那么就是净利润7.5亿,同比16年屠宰利润增长71.6%。提高整体净利润7个百分点。

3、十三五双汇发展制定规划,到2020年末屠宰达到3000万头,营业收入达到1000亿。我想双汇管理层不仅仅是喊喊就算了,怎么着他也得朝这方面奋进,哪怕完成目标的80%,那也是不小的增长。

4、对于肉制品销量的增长动力主要来自以下三个方面,一是城镇化的推进和消费升级。二是销售渠道的加强。三是加强新产品的开发和现有产品的改造。尤其是低温产品的推广,可以进一步提高双汇产品的毛利率。双汇采取了如下措施保持肉制品的增长。1)稳高温:主推现有主导产品、适当稳定普通产品、大力开拓县乡市场;(2)上低温:设立8大技术中心,大力开发区域产品,迎合区域消费习惯;美式西式产品加强推广;(3)大力推广休闲产品,使休闲产品形成规模;(4)加强中式产品的开发,加强餐饮渠道的开发。(5)目前公司以猪肉为主,未来逐步加强鸡肉、牛肉等多样化产品业务。

       肉制品最近两三年发展比较慢是客观的事实,现在市场多样化选择,使得双汇增长开始放缓。肉制品的增长需要一些时间和管理层的更多努力。

5、肉制品16年内部抵消18万吨(大致估算),还有被进口肉替换的空间。随着猪价的下跌,成本还有下跌的空间。

6、双汇的秘密核武器:涨价。我以前也搞不懂双汇为什么一直不涨价?双汇的主导产品几年都没有调价。没涨价就算了,吨均售价还在逐年降低,这与生猪价格的大幅上涨显得格格不入。管理层有什么底气不涨价呢?我们再来看成本,哦,原来吨均成本也在逐年下滑。我们不是不涨价,而是在我们的成本逐年下滑,毛利大幅提高的情况下,为啥要提高售价呢?一句话,不是我们不涨,而是我们不愿涨,如果我们想涨,那也是随时的事。

7、17年计划55亿的关联交易,计划进口更多的猪肉,这样会带来更多的毛利。

结束语:这几个月正如双汇管理层所料猪价大幅下跌,看来屠宰的净利增长是有保证了。随着猪价下跌和进口肉的增多,肉制品净利也会增长。有人说,要是猪价还是大幅上涨怎么办?那,我们还不是有轻轻的涨价这个办法吗?

         通过上面的分析,我们还对双汇的增长没有信心吗?还在认为它仅仅是一张高息债券吗?

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