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邓普顿:投资冷门股票,使用不常见的选股方法  

2017-05-13 10:42:15|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 作者:亦战亦退
 
  一位具有传奇色彩的基金经理,“逆向投资者”、“低价股猎手”是邓普顿的代名词。他开创了全球投资的先河,被誉为全球最具智慧以及最受尊崇的投资者。邓普顿的投资哲学简洁而又意义非凡,不仅在投资方面有着独到之处,同时对于生活也有着深刻的理解。对于投资领域的学习者来说具有拨云见日般的启发,对我来说也是如此。
  
  邓普顿系列:
  《邓普顿教你逆向投资:牛市和熊市都稳赚的长赢投资法》
  《约翰?邓普顿的投资之道》
  《约翰?邓普顿爵士的金砖》
  《向邓普顿一样投资》  
  非常好的几本邓普顿系列书籍,值得经常反复阅读。很喜欢邓普顿的一句话:“点上一盏蜡烛远比诅咒黑暗要好。追寻积极结果的人,永远能实现自己的目标,而那些只抱怨黑暗的人,通常会觉得寸步难行。”与此同时,分享一些我的读书笔记,共勉!  
  
  寻找好的投资机会,无非就是寻找好的特价商品
 
  猎取便宜货背后的核心思想是不要变成一个坚定的逆向投资者,而是做一个明智的“冷门股票”买家,大量的基础分析工作是必不可少的。预先积累和分析这种商业信息会让你在公司股价下跌的时候坚定不移的去购买股票。如果你打算在一个前景看上去有些不太乐观的情况下投资,那么你需要有心理准备,即使面临最骇人、最阴沉的时刻也要坚持下去,而不是掉头逃跑。在价值投资中,成功的代价往往需要提前支付;作为一名成功的便宜货猎手,学会利用其他投资者的感觉和看法所产生的这种力量,而不是被这种力量击倒,这十分重要。要做到这点只有一个办法——那就是锻炼自己在阴雨天买进股票,在大晴天把它们卖出去。这样做的时候,你会发现绝大多数投资者所做的正好与你相反;也就是说,他们是在晴天买进股票,在阴雨天把它们卖出去。如果他们不这么做,股价就不会在天气不怎么乐观的日子里下跌。这听上去像常识一样简单,但经验表明,强大的心理惯性会阻止你在真实生活中这么去做。  
 
  股票投资者分属两种投资类型:价值型投资及成长型投资。根据普遍的传统看法,典型的价值投资一般投资于成熟但增长较为缓慢的企业;与此相反,成长型投资则倾向于投资新兴公司,他们对股票价格的关注远远不如价值投资者,因为他们投资的公司潜力巨大,将会在未来一鸣惊人,让世界为之侧目。邓普顿曾说:“不要拘泥于复杂的数学公式,不要过分追究每个公司的细节。按照简化的思维方式,遵循最基本的原则决定即可。”如果别人买什么,你也买什么,那么你的投资表现不会比别人更好。除非你买的东西与众不同,否则不可能有得到更高投资回报的机会。道理很简单,要买就只买最划算的东西!要买最划算的东西,就要买那些大家都在抛售的东西。有句老话说的好,当某家公司或某个行业的光彩业绩上了头条时再去买入已为时已晚。因为其他人已把价格推了上去,这条原则在投资领域中的适用性远远超过其他行业。一定要认识到,如果你预期一家公司会成长,那么你是在买他未来的收益;如果你预期一家公司会被收购,那么你是在买它的资产。如果你想在20、30年或更长的时间内取得最佳成就,就必须要灵活应变,一定要避免人性的一个弱点:不要购买过去一直想要买的东西,也不能继续买入不再能给你带来收益的东西。      
 
  邓普顿作为职业投资者最大的优势在于,他的投资哲学深入透彻且一以贯之,与其知识、性格与脾性相合。我们能够从中学到要依据逻辑行动,而非感情用事;要依赖定量分析而非主观感受;要独立思考,而无视其他投资者的言行。邓普顿的关键分析部分不仅是关注公司目前的盈利水平、资产负债表和现金流情况,对于投资者而言更重要的是盈利水平和现金流在未来可能会怎样发展,而不是现在如何。寻找好的投资无非是寻找一只好的廉价股票,理论上来说任何一只股票都能满足这一要求,但价格和增长潜力的结合才是关键。邓普顿与传统的价值投资者的不同在于,他意识到历史估值指标并不足以确定廉价股票。市场环境总会不断的变化,而投资者需要保持灵活、思维开放、敢于质疑。对邓普顿来说,所有的资产种类都是可能的标的,真正重要的是它们的价格相对于其内在价值是否便宜?邓普顿曾有过这样的推理:“如果10个受过良好教育的工程师让你按照特定的方法建造桥梁,那你就应该按照该法建造;如果10个医生做了同样的诊断,那么你就应当遵循其推荐的治疗方法。但是如果10个投资咨询师都告诉你某只股票很便宜,那么你绝不能投资该股。”他的意思并不是指这10位投资咨询师缺乏智慧,而只是单纯的说明市场是一种贴现工具,如果每个人都觉得某样东西前景明朗,那么早就会反映在股价中了,也就不会再是廉价股票。  
  投资是苦活一桩,并不是基于直觉;创造一份出色的投资记录,需要做大量的研究和工作,这比绝大多数人想象的要难很多。邓普顿信奉高尔夫球手格雷.普雷尔的格言:“你有多努力,就会有多幸运。”投资一家公司是在买公司未来的盈利或是能够创造未来盈利的资产,想要获得这类信息并无捷径可走,必须认真小心的分析公司。几乎所有人都能学着阅读几张财务报表并对其进行解读,但想要搞清楚未来行业会怎样发展、特定的公司又会怎样适应变化的环境就难得多了。而投资股票时需要做的恰恰就是这个,需要经历长时间的认真研究,小心翼翼。如果你想创造出比别人更好的收益记录,你不能买别人都在买的股票。如果你想要无人能敌的收益纪录,你必须和股票分析师们做的不同。邓普顿说:“除非你与绝大多数人做的不同,否则绝无可能创造出更好的收益。”这一反向而为之的概念常常被误读。有些人将其理解为:“投资就是发现其他人在做什么,并反向为之。”许多时候市场的一致性认识也可能是正确,而不是错误的。只有在市场情绪是负面的而估值又在很低水平时,逆向投资者才能发挥其才能。所以,逆向投资绝不是为了逆向而逆向,千万不要误读!  
 
  购买好股票的问题在于可能其价值对所有投资者而言都是显而易见的,那么可能已经在价格中得到了反映。投资者最有可能在股市已被恐惧淹没、股价不分青红皂白下跌时以低价买入这些好股票。绝大多数情况下,是否要买入好股票时,投资者需要考虑的是股价相对于价值是否足够有吸引力,这是风险和收益之间的权衡。一般来说,好的股票未来盈利风险更小,因此其估值相对的不确定性也要更小。只要估值是合理的,它们就是首选的投资标的。未来盈利情况不确定性更高的股票风险也更高,仅在其潜在收益能够补偿持股风险时才能被视作是廉价股并纳入分散化的投资组合。尽管好股票有可预测的现金流,但它对投资者来说仍不能算是无风险的,以高价买入这类好股票仍可能亏损。而邓普顿投资方法的一个重要观点是:“股市只是上市公司的简单加总,它本身并不是一个实体。股市和经济并不总是亦步亦趋,熊市也未必总和经济萧条相伴而至。”因此他的结论是——买个股!而不要买市场趋势或经济前景!  
 
  投机是危险的,不仅是因为其结果无法预测,还因为它并不建立在任何逻辑基础上,并忽视了所有一切的根本——价值。邓普顿认为,只要60%的投资决策是正确的就足够打败市场。在分析未来盈利水平时,不论分析师多么厉害,犯错总是难免的。预测未来很困难,除非接受你会犯一些错这一事实,否则你将一无所获。超额的利润会带来行业的竞争,这种竞争会越来越激烈,除非超额利润因被挤压而缩减。因此,便宜货猎手必须问这样的问题:面对日益激烈的竞争,这家公司保护其利润空间的能力如何?如果该公司拥有其他竞争对手无法复制的竞争优势,那么这就是一个令人鼓舞的迹象。也许这家公司的生产成本很低,也许是其在市场上形象品牌受到大众消费者的青睐推崇。如果这家公司占有很大的市场份额,剩下的市场由无心发动价格大战的很少几家公司占有,这也是一个好的迹象。关键问题是,其他人要想效仿这家企业,其难易程度如何?如果效仿很容易,那么这种竞争对利润空间和公司增长率造成影响的可能性就很大;如果效仿很难,那么提供收益来源的这家公司对投资者来说就更有价值。  
  一般来说,恐慌和危机会给卖家造成强大的压力,却为发现低价股创造了良机。如果你能在其他人都夺门而逃的时候不为所动,好股票就会轻松落入你的手中。俗话说得好,“街头溅血是买入的最佳时机。”这并非是说真的出了人命,而是指危机造成恐慌导致股市抛售的情况。便宜货猎手要时常对市场上前景最遭的股票进行调查研究,而不是前景最好的股票。普通投资者和伟大投资者之间的区别不在于他是否是个天才的选股高手,而在于他是否愿意买下其他人不要的股票。成功的投资者之所以成功,主要是看他在熊市中的表现而不是在牛市。整个股票市场处于上升态势的时候,赚钱相对要容易。从股票市场直线下跌的艰难逆境当中积极主动的寻找机会,这不仅仅是需要分析公司这么简单,还需要有独特的思维方式去寻找会在今后闪闪发光的机会,需要信心和勇气。在这种压力之下能做到这一点的唯一方法,是从内心深处对自己的能力充满信心,坚信自己的行动是正确的。要牢记这一永不过时的历史经验之谈:危机就是生机!在面对个人危机的时候,重新认识自己的信念并坚定不移的坚持下去——它是战胜恐惧的解药。
 
  极度悲观点投资原则

  “前景越黯淡,回报越丰厚”;前提是这个前景发生了逆转。这是极度悲观点投资原则背后的一个基本前提。当笼罩股市上空的情绪发生变化时,你在股价上就能获得最非同一般的回报。牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机,最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。在别人沮丧的卖出时趁机买进,在别人疯狂买进时趁机卖出,这需要最大的毅力,但收获也最丰硕。有时,买家买进股份是因为看到其他买家在抬高价格。邓普顿就曾说过:“有时引起高价的原因就是高价本身。”股票价格越来越低,但它的吸引力却在不断增长。当投资者对坏消息反应过激,仓促抛售股票的时候,他们其实是在为你增加大量低价股的库存供你挑选,这就是一个便宜货猎手的观点,学会充分利用机会采取行动。邓普顿举个一个例子:“一家公司正在修建新厂,新厂将用来生产更多的小机械部件以供出售。该公司已经向投资者分析师们公布了消息,说新厂将在一年之内建好并投入运转,一旦新厂运转起来,公司销售额将增加25%。分析师们已经做好了计划,计算出了新厂可能的销售额,并把它纳入到他们来年的收入预测中。然而不幸的是,新厂的建设停止了,公司现在宣称,新厂在原定计划上还需要延长半年才能建成投入运转。分析师们赶紧减少了估算,股票买家猝不及防,被公司宣布的消息搞的心神大乱,立即着手卖出股票,使股价在接下来的几周暴跌30%。”现在的问题是,公司面临的这个问题是暂时的吗?以后会解决吗?如果答案是肯定的,那么这就是一个绝佳的例子,告诉我们如何利用这个最后能导致大范围过激反应的小问题。对于一个长期业主来说,该公司的价值并没有减少30%,只不过需要再多花点儿时间等待新的销售转化为利润而已。由于一家公司暂时存在问题,而对其股票价格产生大规模的过激反应,利用这一点对便宜货猎手来说,是一个最基本的实用策略。  
  由于某种原因,很多人即使明白股票大跌的时候就是买入的最好时机,还是无法做到这一点。这种违反常理的现象屡见不鲜,当股票低价待售的时候,竟然无人愿意购买。想象一下,商场刚宣布所有商品一律半价出售的时候,难道人们会逃命似的冲出购物商场吗?或准确的说,会一路拼命推搡开密集的人群挤出商场吗?当然不会。实际上情况只会相反。每个投资者都知道要在低点买入,但是在实践过程中这并不是市场运作的方式。当价格高的时候需求也是高的,当价格处在低位时需求也随之降低。在投资者们降低价格的时候,人们的情绪受到了负面的影响。逆人群中的潮流而行实在是一件极度困难的事情,在看起来最黑暗的时刻,几乎所有人都在卖股票的时候进行购买则更为困难。而如果我们随大流买股票的话,我们也会得到和别人同样的结果。与所谓的传统智慧相悖的投资决策才能够得到最丰厚的回报。当最后一位持股者决定放弃并卖出股票的时候,当所有的卖家都消失,只剩下买家的时候就是极度悲观点。
  媒体在股市上散播恐慌情绪并让投资者以更低廉的价格将自己的股票脱手,这对便宜货猎手来说是一个福音;对那些乐于散播坏消息赚取眼球的媒体来说也是福音。但受害的是那些听信了的恐惧者,经常会在股市暴跌时散播着天要塌了的讯息折磨你。然而,天并没有塌下来,只是恐惧者早已逃之夭夭。所以,如果某一天你看到有人说股市已死、或者一堆抱怨之词时,第一:不要害怕!第二:毫无疑问,
  事实上,所有的公司都会面临各种各样的问题,只不过有些问题相比之下知道的人更多一些、有些问题又更严重一些。公司面临的问题如果是暂时性的,则意味着这是投资的最佳时机,因为目光短浅的股票持有者们会由于近期的期望发生变化而变得消极悲观。公司是一个实体单位,只要它能维持下去并能为企业主创造高于资本成本的利润,它就会一直运行下去。如果你持有这种观点,而且对企业的长远前景充满信心,那么买下那些仅仅由于季度收益不佳而被卖光的股票就变得很简单了。这样的事情一直都在发生,为那些有耐心、沉得住气的人创造了机会。邓普顿曾经举了一个特别有意思的例子来说明这一点:“迈克尔.乔丹——有史以来最伟大的篮球运动员,也曾有过几场比赛表现欠佳、关系胜负的投球偶尔不中等等,但如果就此将他从芝加哥公牛队一脚踢出显然是错误的,因为一两场表现欠佳的比赛在他如此漫长而辉煌的篮球生涯中,并不足以掩盖他篮球巨星的光芒。”    
  在上升市场中,没有经验的投资者也能取得远远超过平均的不错收益,因为他门常常选择高波动性的股票。正如每位分析师所知,低价股、小公司的股票和拥有大量负债的公司股票最可能快速上涨。要挑出在大多数股票上涨时肯定能跑赢市场平均的股票只需要花费几分钟。但是如果市场下跌,这些股票也会经历重挫。在股票昂贵时卖出的必然推论就是在其廉价时买入。用约翰.邓普顿的话说,“卖出当在崩溃之前而非之后。”如果你已经遭遇了市场迅速下挫,那么如果在市场大跌前有不错的理由让你持有这些股票,大跌后就更应该持有了。尽管说在市场大跌前卖出看似是陈词滥调,但是要实际做到却很难。应该在股票昂贵时卖出,但问题是,股票仍有可能变得更贵。   
 
  发现冷门股

  大众通常会在企业发展的初期阶段对该企业估计过高。比如在互联网这个行业中,为数众多的企业在泡沫破裂之后资产都大幅缩水,一旦竞争迫使公司要靠自身实力去赚钱,而不是从投资者那里集资筹款,那些赶时髦凑热闹的公司就没有好日子过了。当大众介入到竞争中,群体性的狂热就开始形成,只要与新兴企业有关,大众就会不顾一切予以支持。投资者们通常又会进一步向那些甚至最不可信的新经营者们提供资金。一旦失去资金供给,这些经营者就会破产,而资助他们的那些天真的投资者们就会蒙受巨大的经济损失。记住凯恩斯的话:“与你有偿付债务能力的时间相比,市场保持非理性状态所持续的时间更长。”  
  错误观念往往因为受到大多数人的支持而具有广泛的吸引力。藐视传统你也许会被指责脱离大众,但是如果能接受传统观念并将其视为你的投资策略,你永远也别想取得比大众更好的收益。哲学家索伦.克尔凯郭尔曾说过:“面对生活我们大步向前,但是只有事后才能理解生活。”运用到股市当中,牛市及熊市都只能是事后才看的清楚。有时候,最佳良机就隐藏在平淡无奇的观点之中;但是,当有些投资者看到其他人对某些股票视而不见或不屑一顾的时候,他们自己也会忽略这些股票。社会观点是一股强大的力量,但是你自己要努力不要让他左右你的投资决定。经常可能发生这样的事情,整个经济发生了重大转变却没有被大众注意到,而这仅仅是因为他们不愿意朝那个方向看上一眼。购买被忽视的股票很像钓鱼,邓普顿打了个比方:有时候,你明明知道鱼儿在哪,而且也准确的知道该用哪种鱼饵,但你还是要乖乖的坐在那等着鱼儿上钩。由于水流的原因,鱼儿也许不上钩,但是水流的情况会发生变化。你无法预测鱼儿何时才会上钩,也无法告诉鱼儿什么时候该上钩,但是当鱼儿最后终于上钩了的时候你就会大有斩获,这时的你就成了所有钓鱼者羡慕的对象。  
  如果仅仅从市场、媒体那里获取线索,就不会有信心投资那些前景似乎不乐观的股票。相反,如果肯独立思考,把注意力放在那些具体数据而非公众观点上,那么就会获得一种能经受任何市场考验的投资策略。和大众相反的方向才是寻找低价股的最好地方。曾有人问邓普顿如何寻找极度悲观点,他的建议是“等到100个人中的第99个人放弃的时候。”要记住一个简单的基本事实:资产价格和资产价值之间的关系永远适用,忽视这个关系只会使我们陷入危险。对公司进行研究调查的同时,还要花几乎同样的时间对其竞争对手进行研究调查。有关任何一家公司最重要的信息通常来自于其竞争对手而不是该公司本身,因为优秀的公司会高度关注与其竞争的公司,并会付出巨大的努力,力争在竞争中保持领先地位。
  
  耐心是投资过程中值得提倡的美德
 
  成功的长线投资最重要的因素是耐心。耐心、自律和勇气是正确投资思维的关键组成要素。你不仅需要耐心才能找到适合的投资对象,还要有足够的自律性来拒绝那些不够格的投资工具。对于那些合适的投资对象,要战胜恐惧、鼓足勇气买入,一定要耐心一点。耐心是投资过程中值得提倡的美德,你要有足够的耐心等到它们符合你期望的低价位后买入,然后还得沉住气坚持持有,任何好的长期投资都需要耐心和坚持。也许这也是为什么只有极少数投资者能遵循计划的原因。可能需要许多年,随意买入股票的风险才会以亏损形势显露出来。也可能需要更多年,用经验来证明规划投资能带来更高的安全性和持续增长。培养长期的商业视角,估算整个商业周期内的价值,并以此为基础积累购买股票的经验,享受长期持有的回报。  
  从某种程度上来看,平衡紧张的情绪和定期沉思是众多投资大师保持对投资终身热情的重要秘诀。邓普顿总是希望能保持非常活跃的思维,他说:“脑子是用来用的,身体是用来动的。你不锻炼身体的肌肉,它们就会萎缩;你不动脑,大脑功能就会退化。”聪明人从自己的错误和失败中获得经验,而更聪明的人从他人的错误和失败中获得经验。知识无国界,毫无根据的偏见和成见会让人变得无知,而无知是各行各业前进的绊脚石。每个人的观点和看法十分重要,从容镇定运用智慧而不是靠耍聪明做事的能力。点上一盏蜡烛远比诅咒黑暗要好。追寻积极结果的人,永远能实现自己的目标,而那些只抱怨黑暗的人,通常会觉得寸步难行。
 
  积累财富并不是终极目标

  创造财富的巨大能量可能会致人于万劫不复的境地。一个人如果沉浸在物质主义的漩涡中不能自拔,不惜一切代价获取巨大财富,这种无休止的欲望害人害己。财富意义重大,能让人快乐幸福,但是积累财富绝不是我们的终极目标。相反,过多的物质财富会扰乱人的心智,杀人于无形之中。繁荣富裕的一大秘诀是意识到真正的富裕不是来自索取,而是在于更多的付出。我们要强调给予,而不是一味的索取;唯有如此我们才能实现真正的富裕。如果我们只想着抓住那些别人给我们的东西,人生就会让我们失去更多。但是假如我们选择利用那些人生赋予我们的东西更加积极的付出,那么我们就会得到注入了友谊、关爱、财富等各种各样的回报。慷慨的施予、富有爱心之人,宇宙不可能从他们身上夺走什么。如果你只学习某一个学科而放弃了所有其他学科的学习,那么你不能被认为是真正受过了教育。任何你所追求的其他事情也是一样。如果你把所有的精力都投入到生命中的一个方面而忽视了其他一切,就很危险的把你所有的精力放在了一个领域而没有认识到生活所提供到的多样化的快乐。  
 
  最后,附上邓普顿的10大选股原则;慢慢品读~  
  邓普顿选股10条关键原则

  1) 对于所有长线投资者来说,只有一目标:实现税后最大收益。
 
  2) 实现良好的投资记录需要大量的努力和研究。
 
  3) 除非你的投资对象和大多数人买入的投资对象不同,否则你不可能有绝佳的表现。因为你和其他人购买相同的股票,那么你和其他人的投资业绩不会相差太多。
 
  4) 市场上消极的情绪泛滥就是最佳的买入时机,而全体看涨则证明是时候卖出了。买入其他人迫不及待要卖出的股票,卖出其它人急切要买入的股票。
 
  5) 在股票市场上要赢得划算的买卖,一定要买绝大多数投资者卖掉的股票。
 
  6) 若非常看好某个特定的行业或者证券类别,这种看涨情绪是暂时的。一旦人们没有了这种看涨的情绪,这个行业或者这种证券就会低迷好一阵子。
 
  7) 购买股票的时机在于短线交易者完成了抛售,而卖出股票的时机往往是短线交易者完成了买入。
 
  8) 卖出资产的时间,就是你发现有更好的资产替换这种资产的时间。
 
  9) 当任何一种选股方法变的普及时,一定要转向其它不常见的方法。过多的投资人会破坏任何一种选股方法或者任何确定投资最佳市场时机的方法。永远不要固守某一种资产或者选股方法。一定要灵活应变、思想开放,持有怀疑精神。要取得长期最佳业绩,一定不要固守热门股票,也不要固守大家都使用的选股方法,应转而投向冷门股票,使用不常见的选股方法。
 
  10)如果你以祈祷开始,你做事会有更清晰的思路,少犯愚蠢的错误。
 
 
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